Почему растёт курс доллара в Узбекистане?


Сегодня мы рассмотрим причины роста курса доллара и других валют относительно узбекской национальной валюты «Сум», и сделаем долгосрочный обзор, как и при каких сценариях будет изменяться курс доллара.

Как и на любой другой актив, цена на доллар (а точнее на сум относительно других валют) определяется спросом и предложением. Сегодня в Узбекистане цены на валюту определяются торгами на валютной бирже.

С сентября 2017 года, после либерализации валютного рынка, курс доллара держался в районе 8.000 сум. Номинальный ВВП в 2017 году составил 302.5 триллионов сум, в 2018 году уже 407.5 триллионов сум, номинальный рост составил почти 35%, реальный рост ВВП составил 5.1%. В чём разница роста между реальным и номинальным ВВП? Реальный ВВП в 2018 году вырос на 5.1%, это означает что экономика произвела товаров и услуг (в количественном отношении) на 5.1% больше чем в 2017, но стоимость всех товаров и услуг в 2018 выросла почти на 35%. Это означает что инфляция (не та что указывается в официальной статистике, которая оценивается по ограниченному списку товаров и услуг, а всех товаров и услуг) разогналась почти до 30%. А какое это имеет отношение к доллару?

С экономической точки зрения, инфляция в большинстве случаев носит монетарный характер (теория нейтральности денег, смысл этой теории в том что если удвоить количество денег, то в долгосрочной перспективе лишь удвоятся цены, а не размер экономики) тоесть центральный банк напечатал слишком много денег.

Сколько же напечатал центральный банк? Данные из статистического бюллетеня ЦБ Узбекистана 2018 года: Денежный агрегат M0 - наличные деньги в обращении: на 01.01.2017 года было 13.208.700.000.000 сум. Тринадцать триллионов с хвостиком. Это всё что напечатал ЦБ за годы независимости к началу 2017 года и пустил в оборот. На 01.01.2019 22.164.200.000.000 сум. Двадцать два триллиона с хвостиком. Тоесть центральный банк напечатал денег за эти 2 года почти столько же, сколько было напечатано за более чем 20 лет до этого, а точнее более 67% за 2 года. Есть ещё деньги на депозитах, там тоже виден рост.

Дальше самое интересное, долг правительства перед центральным банком: на 01.01.2017 сумма долга была 59.5 триллионов сум. На 01.01.2019 долг правительства перед ЦБ составлял уже 138.5 триллионов сум. Тоесть долг правительства перед ЦБ за 2 года более чем удвоился, вырос почти на 79 триллионов сум, что эквивалентно примерно 9 миллиардам долларов по курсу 8500 на начало 2019. Естественно ЦБ не эмиссирует всё наличными, в основном это безнал. Да и долгом это назвать трудно, в действительности ЦБ просто печатает деньги для покрытия дефицита бюджета. Возвращать деньги ЦБ никто даже и не думает. За 2 года ЦБ "напечатал" для правительства больше чем за все годы независимости до 2017 года. И естественно это не может не отразится на курсе валют.

Так вот, теперь мы видим за счёт чего правительство повышает зарплаты и пенсии, деньги просто «напечатали».

И что было дальше?

Экспорт за первые 11 месяцев 2018 года составил 11.3 миллиарда долларов. Это меньше аналогичного периода прошлого года на 3.2%. Импорт за это же время составил 17.3 миллиарда долларов, рост импорта почти на 37% относительно 2017 года.

Как гласит теория «нейтральности денег» (с которой по большому счёту с некоторыми оговорками согласны и кейнсианцы и классики, 2 основных течения в макроэкономике) «печатание денег» не приводит к росту производства, а приводит к росту цен, включая цены на валюту(в данном случае сместился баланс спроса и предложения на валюту).

Но доллар не стал расти такими темпами, почему?

Центральный банк искусственно сдерживал курс доллара, прибегая к валютным интервенциям, тоесть продавал доллары на бирже, расходуя свои резервы.

Так в 2017 году ЦБ купил на бирже 902 миллиона долларов и продал 3.75 миллиарда долларов. Чистая интервенция составила 2.847.900.000$. Тоесть на сдерживание курса доллара ЦБ потратил почти 3 миллиарда $.

В 2018 году ЦБ купил 993.100.000$, продал 4.155.300.000$, чистая интервенция составила 3.162.200.000$ более 3 миллиардов $.

Таким образом, вместо того чтобы накапливать резервы, ЦБ пытается защитить курс доллара. Резервы ЦБ на 01.01.2018 составляли 28.076.900.000$. По состоянию на 01.01.2019 уже 27.081.400.000$, тоесть уменьшились почти на миллиард, при том что номинальный ВВП в суммах увеличился почти на 35%. В итоге резервы ЦБ значительно уменьшились в процентном соотношении к номинальному ВВП в суммах, а также к «количеству напечатанных суммов».

Правительство занимало иностранную валюту, госдолг рос значительными темпами, доллары попадали в экономику, что тоже сдерживало рост курса доллара (про госдолг читайте в прошлой статье).

Что будет с курсом доллара дальше, и возможно ли дальше сдерживать курс доллара и уменьшить отток капитала? Чтобы удержать курс доллара нужно восстановить баланс спроса и предложения на доллары, тоесть увеличить количество долларов в экономике, или уменьшить количество национальной валюты. И тут есть несколько вариантов.

Увеличить экспорт, но не стоит верить в чудеса, экспорт не может значительно увеличится на ровном месте. Без реформ не стоит ждать изменений.

Увеличивать госдолг для инвестирования в экономику опережающими темпами. это поможет, но не в долгосрочной перспективе. Когда понадобится погашать кредиты могут возникнуть сложности, придётся перезанимать деньги. В общем тупиковый путь.

Значительный приток иностранных инвестиций. Не стоит верить в чудеса, инвесторы не поверили в реформы.

Уменьшить количество «макулатуры» тоесть национальной валюты в экономике. Но как? Если бюджет республики испытывает хронический дефицит и налоговые сборы не в состоянии удовлетворять растущие потребности, единственный вариант это «печатать деньги». Как вариант увеличение тарифов, налогов и сборов. Но и этого будет недостаточно. Сокращение госрасходов, не думаю, это не возможно по политическим мотивам.

Что же будет дальше? Единственный вариант в нашей ситуации это рост курса доллара. Иначе не остановить увеличивающийся импорт. Другой вопрос на сколько? Если печатать деньги с такой же скоростью, то резервы быстро растают. Будут ли сокращать госрасходы неизвестно. Когда ЦБ прекратит активно сдерживать курс доллара тоже неизвестно, пресс-конференции у нас не принято проводить, да и планами ЦБ не делится. Будут ли и дальше наращивать госдолг опережающими темпами или одумаются тоже неизвестно.

Однозначно можно сказать следующее: в краткосрочной перспективе неизвестно как поступят власти и что от них ожидать, но доллар будет расти. Возможно попытаются не допустить превышение психологической отметки в 10.000. до конца года. А в перспективе, курс доллара в ближайшие несколько лет перевалит и за 10.000 и за 12.000. И это далеко не предел.

При внешнем шоке, как в 2008-2009 или 2014-2016 годов, «напечатанные деньги» дадут о себе знать. Причём девальвация будет значительной. Там и 15.000 и даже 20.000 за доллар не предел.

Хочу сказать следующее: бюджетная и монетарная политика это очень эффективные циклические (краткосрочные) инструменты, но эти методы малоэффективны в долгосрочной перспективе. Вместо того чтобы печатать деньги, стоило бы заняться реформами. Иначе все прибавки к зарплатам и пенсиям как и раньше будет съедать инфляция и девальвация.

Берегите себя!

Комментарии

  1. Продолжение темы курса доллара. Почему доллар не закрепится выше 10.000 в 2019 году. https://economist-uz.blogspot.com/2019/08/10000-2019.html?m=1

    ОтветитьУдалить

Отправить комментарий

Популярные сообщения из этого блога

Атомная электростанция в Узбекистане. Экономический успех или стратегический просчёт

Центральный банк Узбекистана и "зеркальная" монетарная политика.